[东莞股票配资]600022山东钢铁广发证券策略:全球股市的“青黄不接”在拜登胜选概率增大后有所改善

  ●全球股市的“青黄不接”在拜登胜选概率增大后有所改善。

  A股金融供给侧慢牛并未结束,当前仍处于“青黄不接”阶段。国庆期间拜登的民调支持率领先幅度进一步扩大,市场对于更大规模的财政刺激预期上升,并且认为新一轮贸易摩擦的风险减小。这将分别从分子端(增长预期)和分母端(风险偏好)缓和全球/A股“青黄不接”的局面。美股从节前的“防疫”模式转向“拜登交易”。

  ●分子端:美国财政刺激计划预期抬升,改善全球经济增长预期。

  截止本周五收盘,Real Clear Politics最新汇总的全国民调数据显示,拜登支持率领先特朗普约9.1pct,市场普遍预期:如果民主党(拜登)选举获胜,可能会带来更大规模的财政刺激措施,有助于对冲“新冠”疫情反复对全球经济增长的不利影响。同时,9月全球(欧美/中国等)PMI继续维持在50%“荣枯线”之上,全球/中国经济增长继续修复。

  ●分母端:若拜登胜选,贸易摩擦风险减小有助于修复A股风险偏好。

  一方面,随着拜登和特朗普的全国民调支持率差距进一步拉大,美国大选的“不确定性”对全球/中国股市风险偏好的扰动逐步降低;另一方面,如果拜登胜选,也能部分缓解特朗普开启的中美摩擦(贸易/科技战)对A股风险偏好的约束。与此同时,中国防疫经受住国庆假期人口大流动的考验。不过,A股“青黄不接”的核心矛盾(较高估值+较高利率)仍未根本逆转。

  ●“十四五”将重点应对“新变局”、寻找“新突破”,核心主线是“内循环”。

  10月26日的十九届五中全会将进一步研究制定“十四五”规划。我们认为“十四五”规划主要谋求4大“新突破”,涉及“7大领域”:技术突破(第四次工业革命+自主可控)+制度突破(资本市场改革+国计民生行业改革+现代化城镇建设)+内需突破(跨越中等收入陷阱)+环境突破(从产业链竞争到产业生态竞争)。其中,“内循环”将是“十四五”规划的重要主线,建议重点关注消费、科技及高端制造“内循环”。

  ● A股“青黄不接”略有改善,继续深化“估值降维”。

  拜登胜选概率提升,从增长预期和分母端两方面缓和欧美/中国股市“青黄不接”局面,但A股“青黄不接”的核心矛盾并未改变。近期我们推荐的“估值降维”细分行业(新能源/苹果链消费电子/化工/汽车)领涨。建议继续深化“估值降维”。配置顺周期中的阿尔法以及牛市主线贝塔内循环中的估值合理龙头:1. Q3景气修复提速的可选消费/服务(汽车、休闲服务);2. 需求改善配合产能/库存周期率先启动的制造业(通用机械、化工如塑料/橡胶);3. 科技及高端制造内循环(新能源、苹果链消费电子)。

  风险提示:

  疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

  报告正文 

1核心观点速递  

  (一)全球股市的“青黄不接”在拜登胜选概率增大后有所改善。A股金融供给侧慢牛并未结束,当前仍处于“青黄不接”阶段。我们在9.6报告《估值降维,寻找最优解》和9.13报告《货币信用双稳,继续估值降维》中提出,较高的估值水平使得市场对于贴现率的敏感度上升,A股盈利是弱修复,缺乏进一步宽松信息下估值有调整压力。欧美股市“青黄不接”的主要原因是:海外疫情反复带来盈利预期下修,叠加货币政策并未释放进一步的宽松信息;而A股“青黄不接”的主要原因是:较高的估值水平在较高的利率挤压下有均值回归的压力。国庆期间拜登的民调支持率领先幅度进一步扩大,市场对于更大规模的财政刺激预期上升,并且认为新一轮贸易摩擦的风险减小。全球股票和商品市场普遍上涨,而债市则普遍下跌(下图1)。这将分别从分子端(增长预期)和分母端(风险偏好)缓和全球/A股“青黄不接”的局面。同时,美国大规模经济刺激计划预期升温,美国股市也从节前的“防疫”模式(美股中顺周期的能源航空金融等表现偏弱、科技股相对表现占优),转向“拜登交易”(美股中顺周期的工业原材料建筑地产等涨幅排名持续靠前)(下图2)。节后首个交易日我们近期推荐的“估值降维”细分领域领涨——10月9日A股领涨行业排名前四的新能源、苹果链消费电子、化工、汽车,均为我们近期推荐的“估值降维”板块。

  

【广发策略】“拜登交易”缓和“青黄不接”——周末五分钟全知道(10月第1期)

  

【广发策略】“拜登交易”缓和“青黄不接”——周末五分钟全知道(10月第1期)

  (二)分子端:拜登民调胜率扩大,大规模财政刺激计划的预期抬升,有助于对冲“新冠”疫情反复对全球经济增长的不利影响。拜登民调支持率继续领先——根据Real Clear Politics汇总的数据显示,特朗普10月2日确诊“新冠”之后,与拜登的民调支持率差距进一步拉大,截至11日下午,拜登的全国民调支持率领先特朗普约9.2pct。美国大规模财政刺激计划的预期升温——10月6日特朗普叫停了民主党(佩洛西)提出的2.2万亿美元“新冠”救助协议案谈判,虽然本周五(10月9日)特朗普批准了修订后的白宫提出的1.8万亿美元的一揽子经济刺激计划(规模高于之前的1.6万亿美元),不过,市场普遍预期:如果民主党(拜登)选举获胜,可能会带来更大规模的财政刺激措施。同时,9月欧美的PMI继续维持在53%以上的相对高位,而中国的PMI也继续维持在50%“荣枯线”之上,全球/中国经济增长继续修复。

  

【广发策略】“拜登交易”缓和“青黄不接”——周末五分钟全知道(10月第1期)

  (三)分母端:若拜登胜选,新一轮贸易摩擦的风险可能减小有助于修复A股风险偏好。一方面,随着拜登和特朗普的全国民调支持率差距进一步拉大,美国大选的“不确定性”对全球/中国股市风险偏好的扰动逐步降低;另一方面,如果拜登胜选,也能部分缓解特朗普开启的中美摩擦(贸易/科技战)对A股风险偏好的约束。与此同时,中国防疫经受住国庆假期人口大流动的考验——交通运输部披露的数显示,国庆黄金周全国公路/铁路/民航合计发送旅客4.77亿人次,文化和旅游部披露的数据显示,国庆黄金周全国共接待游客6.37亿人次,如此人口大流动下,黄金周期间中国境内依旧能够做到新增“新冠”确认人数为0(国庆假期仅新增境外输入118例),再次验证了国内防疫措施的有效性。不过,A股“青黄不接”的核心矛盾(较高估值+较高利率)仍未根本逆转。A股剔除金融地产的估值水平处于历史均值+1倍标准差上方,而利率水平难以下行。

  (四)“十四五”将重点应对“新变局”、寻找“新突破”,核心主线是“内循环”。2020年8月16日起,“十四五”规划编制工作开展网上意见征求,10月26日的十九届五中全会将进一步研究制定“十四五”规划。我们认为,“十四五”规划将重点应对“新变局”、寻找“新突破”——“十四五”规划相比过去历次五年计划将面临3重“新变局”:逆全球化带来外部环境不确定性增加+疫情突发重塑全球供应链体系并加速数字经济崛起+国内稳定宏观杠杆率实现高质量发展。作为应对未来五年“新变局”的重要手段,预计“十四五”规划将谋求4项“新突破”,主要涉及7大领域:技术突破(第四次工业革命+自主可控)+制度突破(资本市场改革+国计民生行业改革+现代化城镇建设)+内需突破(跨越中等收入陷阱)+环境突破(从产业链竞争到产业生态竞争)。“十四五”规划的核心主线是“内循环”——泛化的自主可控“内循环”是未来政策导向和产业趋势主线。预计“十四五”规划将渗透“内循环”主线,构建和完善国内国外的“双循环”体系。我们在8.3《内循环骑牛:如何指导投资?》已经指出,构建“内循环”的本质是锻造经济增长“新动能”,通过要素市场改革、扩大国内市场改善企业的周转率和利润率水平,而消费、科技及高端制造将是“内循环”(以及“十四五”规划)的重点发力方向。

  

【广发策略】“拜登交易”缓和“青黄不接”——周末五分钟全知道(10月第1期)

  (五)A股“青黄不接”略有改善,继续深化“估值降维”。全球/中国股市“青黄不接”略有改善,A股主要矛盾在分母端(较高估值+较高利率)、欧美股市主要矛盾在分子端(疫情反复带来盈利预期下修)。国庆期间比较确定的是拜登胜选概率扩大,这使得全球的不确定性有所下降(新一轮贸易摩擦可能性也有所下降),也有助于提升美国大规模的财政刺激计划预期,从分子端(增长预期)和分母端(风险偏好)两方面缓和欧美/中国股市“青黄不接”局面;但A股“青黄不接”的核心矛盾并未改变。近期我们推荐的“估值降维”细分行业(新能源/苹果链消费电子/化工/汽车)领涨。我们建议继续深化“估值降维”。配置顺周期中的阿尔法以及牛市主线贝塔内循环中的估值合理龙头:1. Q3景气修复提速的可选消费/服务(汽车、休闲服务);2. 需求改善配合产能/库存周期率先启动的制造业(通用机械、化工如塑料/橡胶);3. 科技及高端制造内循环(新能源、苹果链消费电子)。主题投资关注国企改革(上海、深圳国资区域试验)。  

 2本周重要变化  

  2.1中观行业

  下游需求

  房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2020年10月09日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌7.42%,相比上周的-7.26%有所下降,30个大中城市房地产成交面积月环比下降62.49%,月同比下降17.20%,周环比下降66.27%。

  汽车:乘联会数据,9月第五周的零售达到日均13.6万辆,同比增长11%。从环比8月看第五周的表现特别强,这也是节前火爆销售的走势。

  航空:8月民航旅客周转量为652.55亿人公里,比7月上升96.26亿人公里。

  中游制造

  钢铁:本周钢材价格均上涨,截止10月09日,螺纹钢价格指数本周涨1.05%至3822元/吨,冷轧价格指数涨0.64%至4696元/吨。截止10月09日,螺纹钢期货收盘价为3633元/吨,比上周上涨2.28%。

  水泥:本周全国水泥市场价格环比小幅上涨0.1%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.12%至429.83元/吨。其中华东地区均价与上周持平为475.00元/吨,中南地区均价环比上周跌0.35%至470.83元/吨,华北地区均价与上周持平为411元/吨。

  化工:化工品价格稳中有涨,价差上行。国内尿素与上周持平为1650.00元/吨,轻质纯碱(华东)与上周持平为1775.00元/吨,PVC(乙炔法)涨0.31%至6601.29元/吨,涤纶长丝(POY)涨1.28至5089.29元/吨,丁苯橡胶涨0.31%至9232.14元/吨,纯MDI涨1.25%至20250.00元/吨,国际化工品价格方面,国际乙烯与上周持平为821.00美元/吨,国际纯苯跌0.26%至407.50美元/吨,国际尿素与上周持平为237.00美元/吨。

  上游资源

  煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格下跌,铁矿石库存增加,煤炭价格上涨,煤炭库存减少。国内太原古交车板含税价上涨2.38%至1290.00元/吨,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周上涨1.94%至601.67元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周减少1.69%至495.00万吨,港口铁矿石库存增加1.30%至12060.90万吨。

  国际大宗:WTI本周涨9.38%至40.81美元/桶,Brent涨10.08%至42.82美元/桶,LME金属价格指数涨3.79%至3038.00,〔 股票配资讯操盘〕,大宗商品CRB指数本周涨5.22%至151.67;BDI指数本周跌6.34%至1892.00。

  2.2 股市特征

  股市涨跌幅:上证综指本周上涨1.68%,行业涨幅前三为电气设备(6.15%)、综合(4.31%)和带脑子(4.20%);涨幅后三为休闲服务(-5.99%)、银行(0.26%)和房地产(1.02%)。

  动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周22.35倍上升到本周22.40倍,PB(LF)从上周1.86倍维持在本周1.86倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周40.90倍上升到本周41.12倍,PB(LF)从上周2.53倍上升到本周2.52倍;创业板PE(TTM)从上周168.72倍上升到本周170.26倍,PB(LF)从上周5.32倍上升到本周5.37倍;中小板PE(TTM)从上周59.18倍上升到本周59.57倍,PB(LF)从上周3.28倍上升到本周3.30倍;剔除18/19商誉减值公司后,创业板PE(TTM)从上周76.09倍上升到本周76.81倍,PB(LF)从上周6.07倍上升到本周6.13倍;中小板PE(TTM)从上周43.53倍上升到本周43.81倍,PB(LF)从上周3.44倍上升到本周3.45倍;A股总体总市值较上周上升0.24%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.55%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.95倍上升到本周2.96倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周11.57倍上升到本周11.62倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周3.43倍上升到本周3.46倍;剔除18/19年报商誉减值公司后,创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周5.78倍上升到本周5.82倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周4.14倍上升到本周4.19倍;股权风险溢价从上周-0.68%下降到本周-0.72%,股市收益率从上周2.45%下降到本周2.43%。基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为120.20亿份,上周为567.65亿份;本周基金市场累计份额净增加724.72亿份。

  融资融券余额:截至9月30日,融资融券余额14721.91亿,较上周下跌1.79%。

  限售股解禁:本周限售股解禁26.74亿,预计下周解禁655.09亿。

  大小非减持:本周A股整体大小非净减持72.74亿,本周减持最多的行业是机械设备(-26.64亿)、电子(-14.27亿)、计算机(-5.73亿),本周增持最多的行业是公用事业(0.38亿)、银行(0.26亿)、房地产(0.08亿)。

  北上资金:本周陆股通北上资金净入112.67亿元,上周净出40.77亿元。

  AH溢价指数:本周A/H股溢价指数上涨至149.28,上周A/H股溢价指数为145.03。

  2.3 流动性

  截至2020年10月09日,央行自9月27日共有4笔逆回购,总额为2100亿元;共有10笔逆回购到期,总额为9800亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)共计7700亿元。

  截至2020年10月09日,R007本周上涨32.93BP至2.30%,SHIB0R隔夜利率上涨92.50BP至2.04 %;期限利差本周跌4.38BP至0.49%;信用利差跌6.82BP至0.87%。

  2.4海外

  美国:周一公布9月非制造业PMI为57.80,高于前值1.58%;周二公布9月Markit服务业PMI(商务服务业、季调)为54.60,低于前值0.72%。

  欧元区:周一公布9月欧元区综合PMI为50.40,低于前值2.89%。

  日本:周一公布9月服务业PMI为46.90,高于前值4.22%。

  英国:周五公布8月工业生产指数同比下跌6.33%,8月制造业生产指数同比下跌8.43%。

  本周海外股市:标普500本周涨3.84%收于3477.12点;伦敦富时涨1.94%收于6016.65点;德国DAX涨2.85%收于13051.23点;日经225涨2.56%收于23619.69点;恒生涨2.81%收于24119.10。

  2.5 宏观

  工业企业利润:1-8月份,全国规模以上工业企业实现利润总额37166.5亿元,同比下降4.4%,降幅比1-7月份收窄3.7个百分点。

  PMI:9月份,中国采购经理指数均明显回升,其中制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数为51.5%、55.9%和55.1%,分别比上月上升0.5、0.7和0.6个百分点,3月份以来三大指数持续位于临界点以上。

  财新PMI:制造业和服务业就业首次同步改善,但依然不容过分乐观。9月财新制造业PMI为53.00,较8月回落0.1个百分点,受此拖累,9月财新中国综合PMI下降0.6个百分点至54.5;9月财新服务业PMI为54.8,较8月上升0.8个百分点,连续五个月处于扩张区间。

  外汇储备:9月官方储备资产为31425.62亿美元,比上月减少220.47亿美元。 

 3下周公布数据一览  

  下周看点:中国9月社会融资规模;中国9月CPI、PPI;美国9月PPI、核心PPI;欧元区CPI、核心CPI。

  10月11日周日:暂无重大事件;

  10月12日周一:日本9月企业商品价格指数;

  10月13日周二:英国8月失业率;美国9月CPI、核心CPI;

  10月14日周三:美国9月PPI、核心PPI;欧元区工业生产指数;

  10月15日周四:中国9月M0、M1、M2;中国9月社会融资规模;中国9月CPI、PPI;

  10月16日周五:欧元区CPI、核心CPI;美国9月零售总额。 

 4风险提示  

  疫情控制反复、经济增长低于预期,海外不确定性。